龙头会利用优势地位，反复揉搓“弱势群体”，并加强alpha逻辑。
01 暴涨暴跌
相比硅料近两周连续下跌5%和2.22%，硅片价格依旧坚挺。
(相关资料图)
根据Energy Trend 3月15日数据，从两种主流硅片价格来看，182 mm 单晶硅片价格6.5元/片，周环比上涨4.5%；210 mm单晶硅片成交均价则维持在8.2元/片，与上两周持平。
硅片价格，来源：Energy Trend
伴随硅片维持的上涨态势，硅片龙头之一TCL中环（002129.SZ）近期走势明显强于光伏主链里其它环节，3月6日涨幅高达9.85%。
近53个交易日里，TCL中环跑赢万得光伏指数16%
但回顾几个月前，当TCL中环今年1月19日发布业绩预告时，面对2022年归母扣非净利润同比增加64%-76%的预计高增长成绩，投资人当时并不买账。
自2022年7月1日创下盘中历史高点62.21元以来，TCL中环股价一路下滑，到业绩预告发布第二日，跌幅近30%。
TCL中环业绩预告，来源：巨潮资讯网
TCL中环股价走势
硅料在上行周期时，单边市场的风险边际影响力变大。但当硅片价格剧烈波动，如仍采取跟风市场价格的交易策略，则颇能感受到疲于应对的被动。
巴菲特有言，股市从短期看是投票机，从长期看是称重机。
所谓“不与花招谈恋爱”，如跳出形态本身这些表层因素，投资者应该把握什么样的深层次逻辑主线，才能在行业趋势beta不明时，找到牵线基本面的alpha？
硅片是光伏主产业链成本曲线最陡峭的环节，定价权掌握在成本优势领先的龙头公司手里。
回顾去年11月到现在，硅片市场价格呈现出先暴跌、再快速上涨的剧烈波动走势。
2022年12月24日，全球第二大硅片制造商率先打响硅片“价格战”。TCL中环大幅下调单晶硅片出厂价格，其降幅超过了23%。
2023年1月10日，182mm硅片市场价格再次环比下跌20.3%，210mm硅片价格环比下跌25.4%。根据西部电新1月10日的观点数据，硅片环节单瓦盈利仅为0.03元/W，较去年三季度顶峰0.13元/W跌去77%。
但到了春节前两周，即2023年1月15日至2月1日，硅片上游材料多晶硅价格累计上涨约30%。
多晶硅价格走势，来源：北极星太阳能光伏网
2月4日，硅片巨头TCL中环调高了硅片的价格。该公司150μm厚度P型210mm和182mm硅片报价分别为8.2元/片和6.22元/片，较12月23日报价分别上调1.1元/片和0.82元/片，分别上涨15.49%和15.19%，创下了多年来首次最大涨幅。
TCL中环单晶硅片价格公示，来源：盖锡资讯
TCL中环能将上游涨价顺势传递，也是因为硅片价格太低，厂商普遍对硅片惜售。且下游硅片厂的开工率较低，导致了硅片紧俏。
当前，硅片的报价多以单日频率更新变化，价格仍在不断拉锯中。从产业链看，下游的刚性需求环比提升，促使上游硅片端不得不提高价格。
也就是说，市场在以涨价方式，不断试探下游电池片和组件厂对硅片价格的接受程度。
但这一情况可能持续不了多久。随着今年春节后主流硅片厂商开工率提升，硅业分会的数据显示，2月国内硅片产量增加至36.4GW，环比增加15.6%，超过了之前预期产量34 GW -36GW的上限。随着上游硅料供给逐步加大，3月硅片或再次进入下行通道。
硅片价格急速“过山车”的走势，不免让人忧虑硅片企业的盈利。硅片大厂也会冒着不计成本的风险去打价格战？
更有意义的问题是，在硅片的价格上行和下降期，主导者与跟随者如何博弈？
02 龙头拉锯
长达两年之久硅料上行周期，将市场的注意力集中吸引到硅料供给紧缺。而TCL中环在供应链、产品成本、存货周转、产品差异化乃至非硅成本等方面的管理特征被忽视了。
TCL中环单晶硅片成本占比，来源：证券时报·e公司
这其中，TCL中环的生产成本优势值得留意。硅片生产80%的成本是硅料。根据表面质量的不同，硅料可划分为致密料、菜花料和珊瑚料。其中，菜花料品质低于致密料，价格也比后者便宜约50元/公斤。
通常情况下，生产1瓦硅片，大概要用到3克硅料，而硅料的材料组合是硅片单瓦生产成本决定因素之一。
TCL中环的生产工艺，能在保证硅片质量的前提下，做到每3克的TCL中环硅料中，有1克是相对低价的菜花料。在硅片生产中使用高比例低价料，使TCL中环拉开了与二三线硅片厂的硅料成本差距。
硅片成本差异，来源：慧博资讯
根据去年12月26日公司调研记录，2022年三季度，TCL中环和二线厂商的成本大概是0.08元/W和0.12元/W的区别，相差0.04元/W。但到了四季度，这一差距达到0.07元/W。
一旦硅料供应充足，硅片价格将转入下行周期。TCL中环与二线及以下厂商的差距幅度将变得更大。如趋势继续，这种成本差异更为明显。
据财通证券测算，TCL中环去年四季度归母净利0.11元/W左右，在12月硅片价格大幅下降的过程中，仍然能保持盈利在0.1元/W。
而公司管理层在2022年12月26日交流中提到，预计2023年硅片出货140GW，盈利预测为0.08元/W，净利润总额预计110亿。相比2022年，单瓦盈利存在继续下降的可能。
TCL中环交流，来源：慧博资讯
宏观上，硅片企业面临盈利压力，主要由于行业产能整体过剩预期。
2023年全球光伏预测装机量为350 GW，按照1.3的容配比+损耗计算，对应硅片需求为455 GW。而2023年全球硅片产能预计超过700 GW，超出光伏装机需求达245 GW，即有一半以上的硅片产能是过剩的。
强上硅片产能，有个前因。在“拥硅为王”的2021年和2022年，硅片端盈利能力足以让全产业链眼红。到如今，硅片行业虽然是“龙头为大”的格局，后来者仍络绎不绝。
哪怕是巨头TCL中环，也难保不被众多二线以下玩家分走份额。2022年硅片环节，TCL中环与隆基双龙头的市占率降至48%。即便如此，为了抢占市场份额、进而抢夺定价权，TCL中环还是选择逆势扩产。
截至2022年底，TCL中环的硅片产能达140GW，随着宁夏银川六期拉晶产能爬产、原有拉晶产能提效，预计2023年底TCL中环总产能将提升至170GW。
今年2月15日晚间，TCL中环公告与银川经济技术开发区签订项目合作协议书。TCL中环拟投资41亿元，建设年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂及其配套项目。
此项目是22年7月银川六期的配套，有助于加速提升公司210mm(G12)硅片先进产能，进一步巩固市场领先地位。
天风券商研报预计，2023年TCL中环、隆基双龙头，出货量分别可达120 GW和127 GW，按照前面测算的全球455 GW的硅片总需求量计算，两家合计市占率将提升超过54%。
03 以供需时间差，博超额收益
行业供给过剩、盈利增速预期下滑，往往是成长性见顶的一个先行指标。偏好成长的投资者会因此减仓或离场。但不妨碍仍有一部分投资者抱有不同看法。
“没有差预期，哪来的预期差”。将目光转回行业，就会发现行业博弈远比二级市场精彩。
今年1月17日多晶硅价格，来源：宏源期货
去年12月，硅料价格从300元/公斤急速杀跌至130元/公斤时，不少二三线硅片厂亏本清库存，遭遇了单月较大的亏损，硅片厂员工放长假之类的新闻也不鲜见。
当二三线硅片厂开工率普遍下降至60%-70%时，根据中信证券对公司的调研，TCL中环真实开工率达到85%以上。凭借春节前以120元/公斤左右买入的硅料，TCL中环保持生产进度，整个春节假期无休。
春节之后，硅料库存逐渐消耗殆尽，硅料价格率先反弹至200元/公斤，硅片价格亦跟随止跌企稳。等二线硅片厂准备购入硅料开工时，龙头硅片企业6.2元/片的210mm硅片报价，似乎有意压低硅片价格。
据中信建投光伏组件行业深度报告以及TCL中环对投资者的回复，210mm硅片的单瓦硅耗在2.7克左右，而一片210mm硅片功率为10W。因此，一片210mm硅片的硅耗理论值应该在27克。
如果硅料170元/公斤，折合单克硅料0.17元，计算出生产一片210mm硅片的耗硅成本为4.59元/W，加上大概0.16元/W的非硅成本，则总生产成本在6.2元/片。
因此，TCL中环210mm硅片6.2元/片的报价意味着，如二三线硅片厂参与210mm硅片生产，170元/公斤的硅料，就是其盈亏平衡线。
二三线硅片厂的硅料采购成本高于170元/斤时，将陷入亏损。为避免亏损扩大，二三线硅片厂不敢提高开工率，没办法正常接单。
压低硅片价格的策略，让更多的市场订单流向了TCL中环、隆基绿能（601012.SH）两大巨头。
TCL中环在互动易回复投资者称：“公司采取原材料低库存、高周转策略。产品以销定产，严格控制库存，库存周转率水平行业领先。”
中环的硅料库存周转天数只有15天，而行业平均是28天。既然存货周转速度大幅度高于行业，只要订单不足，TCL中环就会持续降低硅片价格抢订单，一直干到满产满销。
根据各家机构获得的头部组件企业反馈，2月光伏下游组件厂的排产量增加了10%，——这是光伏行业最核心的数据之一。当硅片产量短期相对不足，且库存低时，硅片行情又开启了涨价模式。
2月4日TCL中环提价后，210mm硅片单价达到了8.2元/片。如果按照200元/千克致密料和150元/千克菜花料成本计算，致密料和菜花料2：1的使用比例，使得TCL中环消耗硅料成本为0.183元/克。
而根据210mm硅片单瓦成本为4.95元的计算，再加上1.4元/片的非硅成本，相比8.2元/片的单价，TCL中环210mm硅片的单瓦毛利可以达到0.185元/W。这比TCL中环自己在去年底0.08元/W的预测要乐观得多。
只不过，当硅片价格涨起来后，二三线硅片厂也开始放量生产，这会导致中环与隆基绿能生产稼动率出现下降。按照龙头一贯路数，TCL中环与隆基绿能大概率将带头降价。
TCL中环能利用供需时间差，弥补硅片大幅下跌带来的收益减少。而其他二三线硅片厂在无法开工的日子里，还要承受停工带来的各种损失。
在3个月的时间里，TCL中环用低成本与高稼动率，把库存周转慢的二三线竞争对手逼到了墙角。
04 更大的制约因素
影响硅片成本的，除了硅料因素，还有非硅成本。TCL中环利用龙头优势影响硅片供给格局之外，又因为早早储备另一关键但市场短缺的非硅原料，竟“意外”拥有了另一护城河。
暴涨的高纯度石英砂价格，成为制约硅片产能的另一主要因素。
石英坩埚是硅片生产中拉晶环节的关键耗材，而石英砂是生产石英坩埚的原材料。目前，石英坩埚需要的进口高纯度石英砂，大多由挪威TQC和美国尤尼明公司生产，国产砂暂时还无法替代。
今年春节后，高纯度石英砂一直供不应求，已经从去年底10万元/吨上涨至14万元/吨，预计未来还会继续提价。
石英坩埚厂商不是没想过替代方案。出于内层砂的进口量远跟不上硅片扩产的速度，厂商在生产石英坩埚时，当然希望掺有更多的低纯度砂。
进口内层砂在石英坩埚生产中的使用比例，由最高60%已降到最新的35%以下。
但这一方案，带来的后果是坩埚品质下降明显。石英坩埚寿命由最高400小时-450小时快速下降到300小时-350小时。严重时，甚至有传闻因此带来了生产事故。
根据SMM报道，今年1月30日，某硅片企业由于使用了品质不达标的坩埚，造成硅料漏液。具体情况还有待确认。
来源：同花顺投顾平台
硅片价格上涨后，二三线硅片厂没有提升开工率，归根到底是缺少高纯度石英砂。
日前，用于生产大尺寸硅片的36英寸石英坩锅报价已高达18000元/只，根据太平洋证券数据测算，1GW光伏装机需要约2771只36英寸石英坩锅。
而1GW光伏装机配比1.3GW硅片，则对应非硅成本为0.0384元/瓦。相较于2022年均价12600元/只上涨42.8%，差异达0.0115元/W之多。
按照210mm硅片单瓦功率10 W/片计算，二三线厂光伏硅片的非硅成本因此增加了0.115元/片。这对于本就挣扎在盈亏平衡线上的二三线厂商来说，难以承受。
TCL中环提前储备了足够的进口石英砂。
根据2月7日机构对TCL中环公司调研，预计中国今年从美国尤尼明公司进口2万吨、从挪威TQC进口1万吨，合计有3万吨进口砂。
TCL中环与隆基绿能两家各锁量并锁价的进口砂，分别占总量比例达40%和35%。这意味着，其他硅片厂商只能分得剩余的25%进口砂，相当被动。
2021年-2024年 光伏用高纯石英砂供需测算（单位：万吨），来源：浙商证券研究所
硅片厂受困于高纯度石英砂供应不足，很大影响了硅片产能爬坡。以全球硅片产能350 GW预计，如果TCL中环今年按计划出货130 GW硅片，则市占率将由22%-23%大幅提升至37%。
早在2022年11月，产业市场已经给出了今年硅片格局的预演模型,。如果进口石英砂成了阻碍光伏装机的主要因素，那原本产能最为过剩的硅片，将因此成为光伏主线里最缺的环节。
TCL中环是否能穿越周期、走出“强alpha”的产业发展之路，就等TCL中环的一季报，验证景气度和盈利能力了。
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